Wiadomości

16 czerwca sygnały ryzyka na południowokoreańskim rynku akcji nie dotyczą już tylko „zbyt szybkiego wzrostu”. Co ważniejsze, część kapitału napędzającego rynek pochodzi z kredytów i limitów debetowych, a ten kanał finansowania jest obecnie ograniczany przez banki. Główne banki w Korei Południowej najpierw ograniczyły kredyty hipoteczne, a teraz wdrażają restrykcje dotyczące kredytów konsumpcyjnych, rachunków debetowych i dostępu do kredytów internetowych, z bezpośrednim celem: powstrzymanie pożyczania na inwestycje giełdowe. Trader Goldman Sachs, Alvin So, zauważył w notatce dla klientów, że logika stojąca za AI i półprzewodnikami pozostaje silna, a wyceny są nadal atrakcyjne, jednak „nowa strukturalna dynamika na rynku stała się ważniejsza niż kiedykolwiek wcześniej”. Ta dynamika odnosi się do efektu wzmocnienia wywołanego przez lewarowane ETF-y i pozycje na instrumentach pochodnych. Kluczowy przekaz nie polega na natychmiastowym zajmowaniu krótkiej pozycji na południowokoreańskich akcjach technologicznych, lecz na przypomnieniu klientom, że rdzeniowe długie pozycje mogą zostać utrzymane, ale należy zabezpieczać je opcjami przed krótkoterminowymi korektami. Liczby są ekstremalne. Aktywa południowokoreańskich lewarowanych ETF-ów osiągnęły około 40 miliardów dolarów, co stanowi około 2,6% rynkowej kapitalizacji dostępnej do swobodnego obrotu; implikowana zmienność południowokoreańskich opcji wzrosła do około 80%, podczas gdy rok temu wynosiła jedynie około 20%; skos jest bliski poziomów maksymalnych, a struktura terminowa zmienności jest odwrócona. Innymi słowy, rosnące ceny akcji nie obniżyły wyceny ryzyka, lecz przeciwnie – wzrosły one wraz ze zmiennością. Po stronie kredytowej również widać schłodzenie. W zeszłym miesiącu kredyty gospodarstw domowych w całym południowokoreańskim systemie finansowym wzrosły o 9,3 biliona wonów, przy czym kredyty konsumpcyjne wzrosły o 3,4 biliona wonów w maju, podczas gdy w kwietniu spadły o 900 miliardów wonów. Po uruchomieniu mechanizmu zarządzania awaryjnego nadzoru banki stopniowo wprowadziły limity kredytowe, zawiesiły niektóre kanały oraz zmniejszyły niewykorzystane limity debetowe. Jeśli pozycje giełdowe nadal będą budowane w oparciu o krótkoterminowe pożyczki i lewarowane ETF-y, prawdziwym zagrożeniem może być nie tylko zwykła korekta, ale jednoczesne wystąpienie ograniczenia finansowania i przymusowego rebalansowania pozycji.

BlockBeats News, 16 czerwca, Capital Economics uważa, że Fed niemal na pewno utrzyma obecny poziom stóp procentowych w tym tygodniu. Główny ekonomista ds. Ameryki Północnej tej instytucji, Stephen Brown, spekulował, że Powell nie przedstawi własnych prognoz dotyczących stóp, lecz podczas konferencji prasowej i tak zostanie zapytany o swoje opinie. Brown stwierdził: „Ryzykiem dla rynku jest to, że wypowiedzi Powella mogą być bardziej jastrzębie niż oczekiwano – albo z powodu błędów komunikacyjnych, albo po prostu dlatego, że jego obecne stanowisko nie jest tak gołębie, jak wtedy, gdy ubiegał się o nominację Trumpa”. Brown ostrzegł jednak, że jeśli Powell będzie czuł się ograniczony działaniami Trumpa, zbyt gołębie nastawienie może ponownie wzbudzić obawy o niezależność Fed i potencjalnie podnieść rentowności długoterminowych obligacji. Brown zasugerował, że istnieje duże prawdopodobieństwo dwóch „ubezpieczeniowych podwyżek stóp” w grudniu i na początku przyszłego roku.

BlockBeats News, 16 czerwca. Rynek stopniowo przenosi uwagę z samego konfliktu na Bliskim Wschodzie na alokację kapitału po zawarciu porozumienia pokojowego. Wraz z przybyciem Trumpa do Europy na szczyt G7, zarówno USA, jak i Iran potwierdziły jednocześnie, że 19 czerwca podpiszą memorandum o porozumieniu, a proces ponownego otwarcia Cieśniny Ormuz nadal postępuje. Jednak z perspektywy Mitsui O.S.K. Lines, największego na świecie operatora tankowców, widać jasno, że rynek nie skupia się już na tym, czy porozumienie zostanie podpisane, lecz na tym, czy transport, ubezpieczenia i łańcuch dostaw energii mogą powrócić do normalnego funkcjonowania. To również główny powód, dla którego ceny ropy ostatnio spadły, giełda rośnie, a firmy żeglugowe pozostają ostrożne — wydarzenia ryzyka stopniowo ustępują, lecz premia za ryzyko jeszcze całkowicie nie zniknęła. Z makroekonomicznego punktu widzenia, rynek globalny jednocześnie mierzy się z trzema nakładającymi się trendami kapitałowymi. Pierwszy to korekta oczekiwań inflacyjnych wywołana zmniejszeniem ryzyka energetycznego. Jeżeli porozumienie USA-Iran zostanie bezproblemowo wdrożone, pomoże obniżyć ceny energii oraz koszty transportu. Drugi to rozbieżności w politykach głównych banków centralnych. Bank Japonii podniósł stopy procentowe do najwyższego poziomu od 31 lat, lecz jednocześnie ogłosił, że przestanie dalej ograniczać zakupy obligacji, co oznacza dalsze kontrolowanie zmienności na rynku obligacji. Trzeci to nadchodzące pierwsze posiedzenie FOMC pod przewodnictwem Powella, gdzie początkowe oczekiwania rynku dotyczące obniżki stóp szybko przechodzą w narrację „utrzymania wysokich stóp przez dłużej”, a nawet rozpoczynają się dyskusje o możliwej podwyżce. Innymi słowy, rynek handluje już nie płynną polityką monetarną, lecz przebudową globalnych kosztów finansowania. Warto zwrócić uwagę, że rynki kapitałowe nie wykazują wyraźnej awersji do ryzyka. SpaceX rozszerzył skalę IPO do 85,7 miliarda dolarów, NVIDIA wyemitowała ponownie obligacje inwestycyjne nawet do 20 miliardów dolarów, a BlackRock wskazuje, że około 8 do 9 bilionów dolarów przepływa z funduszy rynku pieniężnego z powrotem w aktywa obarczone ryzykiem. To oznacza, że na rynku nie brakuje płynności, lecz płynność szuka nowych kierunków alokacji. Wraz z napływem dużych środków do AI, przemysłu kosmicznego i wielkich firm technologicznych, ryzyko wyceny rynkowej również rośnie. Ostatnie badania ekonomistów pokazują, że ponad 70% respondentów uważa, iż prawdopodobieństwo korekty na amerykańskiej giełdzie o 20% lub więcej w ciągu roku jest wyższe niż historyczna norma, co odzwierciedla rosnącą uwagę rynku na rozbieżność między cenami aktywów a podstawowymi fundamentami. Dla rynku kryptowalut to typowy etap zdominowany przez płynność oraz apetyt na ryzyko. Porozumienie pokojowe, spadek cen ropy oraz ponowny napływ kapitału sprzyjają poprawie ogólnego sentymentu względem ryzyka. Jednak jeśli Powell podczas tegorocznego FOMC wyśle sygnały bardziej skoncentrowane na kontroli inflacji lub redukcji bilansu, rynek może ponownie dostosować oczekiwania co do przyszłej płynności. Ponadto debiut opcji na akcje SpaceX, nadejście Triple Witching Day oraz kwartalna zmiana w S&P 500 wskazują, że zmienność na rynkach globalnych w tym tygodniu może znacznie wzrosnąć. W takim otoczeniu najważniejsza rola BTC to nie przewodzenie jako aktywo, lecz sygnalizowanie, czy światowy kapitał jest gotów nadal ponosić ryzyko. W krótkim terminie rynek handluje dywidendą pokojową, natomiast w średnim i długim okresie istotne będzie potwierdzenie, czy wyceny aktywów w otoczeniu wysokich stóp procentowych mogą być poparte realnymi zyskami i przepływami pieniężnymi.